2020年海外铁矿石需求将大减二季度铁矿石行情展望供需双增压力增大林小宝

2020年海外铁矿石需求将大减，二季度铁矿石行情展望：供需双增 压力增大

从近期的情况看，影响海外钢铁减产的因素有3个。一是在疫情之前，全球经济增长本已乏力，海外钢企自去年第四季度开始陆续减产，并延续到了今年前2个月，在需求没转好的情况下，预计减产还会延续。二是当前为防止疫情扩散和保障人员安全而进行的停产、减产海外疫情普遍在3月份开始并逐渐加剧，预计停产、减产在随后得到体现。三是疫情对消费的影响将逐渐传导至上游行业，这个是最致命的，将使海外钢厂加速减产，且预计减产会持续较长时间。本文拟通过对2019年和2020年前2个月海外的粗钢和生铁生产情况、2008年~2009年上一轮金融危机时海外钢铁产量的变化情况进行回顾分析，对今年3月~6月份和全年的海外钢铁产量及铁矿石需求减少量进行测算。

长流程钢厂是海外减产主力

世界第一大废钢出口国——美国的废钢价格下降导致全球废钢价格下降(部分可能与中国在去年下半年限制废钢进口有关)，从而极大地增强了海外短流程钢厂的竞争力，使得当钢铁需求和价格下降时，在铁矿石价格居高不下的情况下，海外长流程钢厂首当其冲，面临的压力最大。

根据美国联邦储备经济数据库(FRED)的数据，自2016年以来，美国废钢价格指数总体上涨，到2018年4月份达到562.7点，但随后持续下滑，到2019年12月份下降了34%，2019年全年下降了28%，2019年3月份到年底下降了25%。而在2019年，铁矿石价格大幅上涨，保持高位震荡至今。

废钢价格和铁矿石价格的相对变化，导致世界钢铁生产也出现了相应的调整。如表1所示，受中国产量增长推动，尽管世界粗钢和生铁产量都是增长的，但扣除中国后的世界粗钢和生铁产量在2019年和今年前2个月均为下降，且生铁产量的降幅明显大于粗钢，反映出海外减产的主力是长流程钢厂。

2019年，海外粗钢产量仅减少了0.7%，但生铁产量减少了4.8%，约合2281万吨。按1∶1.6的比例计算，相当于减少了3650万吨铁矿石需求。今年前2个月，海外粗钢产量减少了1.8%，生铁产量减少了4.3%，趋势非常明显，且预计该趋势将延续。

长流程钢厂海外式微趋势渐显

以史为鉴，回顾上一轮金融危机，也是在股市暴跌的情况下，美国政府推出了经济稳定紧急法案，并于2008年10月份，由参众两院投票通过了7000亿美元的纾困计划及一系列救助措施；当年11月份，中国推出了“4万亿元”的一揽子计划。不过，这对海外钢铁行业而言，并不是灾难的终点，而仅仅是开始。如表2数据所示，尽管危机在2008年初就有端倪并逐渐发酵和扩大，但其对海外钢铁生产的影响直到当年的10月份才开始真正体现。以生铁产量为例，自2008年10月份开始同比下降(降幅为10.4%)，一直持续至2009年的10月份。在生铁产量持续下降的13个月里，有9个月的同比降幅超过20%，5个月的同比降幅超过30%。

从年度来看，2008年，世界粗钢产量同比减少1.3%，生铁产量同比减少2.7%；扣除中国之外的海外粗钢产量同比减少3.3%，生铁产量同比减少3.9%。2009年，世界粗钢产量同比减少8%，生铁产量同比减少3%；扣除中国之外的海外粗钢产量同比减少20.8%，生铁产量同比减少22%。

与国外情况相反，对中国钢铁行业而言，2009年可看作是新一轮的起点。2009年，中国粗钢产量同比增长13.5%，生铁产量同比增长15.8%，当年粗钢产量(5.67亿吨)占世界总产量的比例由前一年的37.6%大幅增长至46.4%，并在接下来的10年里逐渐增长至超过一半的水平。

海外粗钢产量直到2017年才恢复至超过2007年的水平(2007年水平为85684万吨)，生铁产量则至今都没有恢复至2007年的水平(2007年水平为48488万吨)。与2017年相比，2019年海外粗钢产量增长了2%，生铁产量则减少了6%，也反映出长流程钢厂在海外式微的趋势。

今年海外铁矿石需求将减少3648万吨~7296万吨

前文已提到，海外部分钢厂(美国钢铁公司、安赛乐米塔尔等)自去年第四季度就开始了减产，其效果已反映在今年前2个月的数据中。从近期海外钢厂公布的信息来看，大多是在3月中下旬宣布加大减产力度，预计直接影响将体现在上半年的数据中；而疫情导致的消费下降(如汽车产量已大幅下降)对钢铁的影响预计会在后期逐渐得到体现，并体现在2020年全年的数据中。

可以确定的是，以2019年和今年前2个月海外生铁产量的降幅作为其今年全年和未来3个月降幅的下限是没有问题的；而最悲观的上限预测则可以参考上一轮金融危机时海外生铁的年度和月度降幅。不过，目前有机构对2020年的经济预测远差于2009年，毕马威在最新的报告中预计，2020年世界GDP将减少12%，美国将减少4.3%。据此测算出的具体减产情况、减产对铁矿石需求的影响如表3所示：

乐观预计，按5%的降幅计算，3月~6月份海外生铁产量将减少787.2万吨，影响铁矿石需求1259.5万吨；上半年将减少1102.6万吨，影响铁矿石需求1764万吨；今年全年将减少2280万吨，影响铁矿石需求3648万吨。

中性预计，按10%的降幅计算，3月~6月份的海外生铁产量将减少1574.5万吨，影响铁矿石需求2519.2万吨；上半年将减少1889.9万吨，影响铁矿石需求3023.8万吨；今年全年将减少4560万吨，影响铁矿石需求7296万吨。

一、铁矿石期现行情回顾

市场进入2020年1月份以来维持高位振荡走势，供给低迷叠加年前补库需求旺盛使得矿石整体价格维持高位。受国内疫情影响，铁矿普氏价格指数下跌超10%。

2月开盘初期，市场对于后市消费极度悲观，期现价格大幅下跌，盘面开盘即刻跌停，后国家托底经济，货币支持实体复苏等政策不断出台，对于消费的刺激预期在市场逐步蔓延，整个黑色商品开始反弹，其中铁矿石反弹力度最大。

3月随着需求端的逐渐恢复，供给端澳巴发货量未见显著提高，但后期预期偏好。铁矿逐渐从供需双弱的局面向供需双强过度，然随着海外疫情扩散以及石油价格暴跌等不确定性因素下，铁矿整个波动率加大，风险也在不断累积。

一季度铁矿石海运费不断下探，巴西运费跌至10美元上下，西澳运费跌破5美元，显示一季度铁矿发运状况较差，这与巴西大雨、澳洲飓风有很大关系，发货和到港数据也能与之印证。BDI始终在低位徘徊，2月有所回升，预计二季度随着铁矿发运活动增加，BDI有望低位反弹，巴西、西澳海运费也将转头向上。

二、铁矿石供给

1月铁矿发货始终季节性低迷，澳大利亚和巴西每年一季度都要面临港口热带气旋和热带雨季影响，往往在此阶段，两国的矿石发运量都会有显著的下降遂导致近期到港量处于低位徘徊，加之疏港量始终维持300万吨/周以上，所以港口库存呈现下滑态势。

2月份发运量继续下滑，其中澳洲发运量较1月底下滑471万吨，巴西发运量较1月底下滑63万吨，力拓发运减少量最为明显，近期力拓下调发运目标，从原先3.3亿吨-3.43亿吨降低至3.24亿吨-3.34亿吨，中枢下移了750万吨。历年一季度铁矿石发运均有减少，但今年减量较为突出，2月澳巴发运量已至近年低位。

3月澳巴发货量未见好转，本周澳洲巴西铁矿发运总量1818.1万吨，环比上期减少294.9万吨。由于受港口检修叠加季节性降雨天气影响，发运量低位徘徊。后期新增检修较少，预计发运量有所回升。

铁矿持续高价位振荡，非主流铁矿供给稳步增加，全年有望继续贡献1000万吨以上的供给增量。比如印度顺利解决采矿证续期问题，放开果阿地区的铁矿出口等，均将为市场提供铁矿供给增量。

国产矿供应方面，据mysteel数据调研，受疫情影响，Mysteel下调2020年国产铁精粉全年增量，调整后全年增量800万吨，下调300万吨，国产铁精粉全年产量预计约2.77亿吨。根据Mysteel推出的中国铁精粉产量统计，2月份统计全国332家矿山企业月度精粉产量为1687万吨，环比降400万吨，降幅19.2%，同比降202万吨，降幅10.7%。同期统计，全国186座矿山企业产能利用率为56.0%，环比降6.5%。

海关总署数据显示，前2个月，我国进口铁矿砂1.8亿吨，增加1.5%，进口均价为每吨631.8元，上涨17.5%。供应节奏上，随着二季度到来，巴西、澳洲受恶劣天气影响海上作业的情况将减少，发货增加带来进口供应增加。2019年巴西溃坝事件导致发货减少主要影响在二季度，因此今年二季度进口量较去年同期将有大幅增加，预计同比增加10%。

三、铁矿石消费

1月铁矿石消费，主要影响因素春节补库。需求较旺盛，高炉开工维持同期水平。1月底到2月受新冠疫情的影响，各地区纷纷停工停产，管控进出，限制物流。2月份焦炭供应不足叠加库存堆积，导致高炉被动减产检修，钢厂日耗依旧偏低。成材端库存天量累积，悲观情绪持续蔓延，消费萎缩，铁矿价格快速下拉。2月中下旬，国内疫情好转运输略有放松，同时黑色系全面反弹，钢厂利润维持在较高水平，钢厂主动减产意愿不大，部分钢厂前期库存消耗较大，方出现按需补库现象。3月成材端库存见拐点，在高价高利润情况下，钢厂生产积极性较高。而受前期疫情影响库存方面，钢厂按需采购，库存维持在较低水平，后期补库意愿也较为浓厚。

随着3月下旬钢材库存拐点出现，钢厂憋库压力缓解，4、5月高炉开工率将会逐步反弹，钢材产量有望大幅增加，进而带动铁矿石消耗增加。

四、铁矿石库存与后期推演

前文分别分析了第一季度铁矿供应和需求变化，我们认为风险矛盾仍然存在，需求方面受成材高价高利润支撑，库存拐点显现以及产量的增加，需求开始逐渐恢复，供给端澳巴发货量逐渐恢复正常，但仍要警惕海外疫情扩大对供给的影响，预计铁矿石港口库存将在1.19亿吨附近。

整体而言，现阶段铁矿石基本面上并无太大的变化，后期铁矿石的表现仍取决于成材端利润维持情况。

五、后市展望、策略及风险点

一季度整个交易都在新冠疫情下进行展开。随着二季度到来，供应节奏上，巴西、澳洲受恶劣天气影响海上作业的情况将减少，发货增加带来进口供应增加。2019年巴西溃坝事件导致发货减少主要影响在二季度，因此今年二季度进口量较去年同期将有大幅增加，预计同比增加10%。

需求上随着3月下旬钢材库存拐点出现，钢厂憋库压力缓解，4、5月高炉开工率将会逐步反弹，钢材产量有望大幅增加，进而带动铁矿石消耗增加。但由于疫情影响了国内外钢材消费，4、5月份仍难回到正常水平。从海外来看，3月份以来，随着海外疫情的大幅扩散，部分汽车企业开始停产，受此影响钢铁企业也增加检修或停产，后续会降低海外铁矿消费。

二季度策略：

综合研判，铁矿市场偏空，建议先空远月，随后结合近月成材走势，空近月铁矿；

关注及风险点：

钢材库存降库速度、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、国内外疫情进展、监管干预。

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